杉杉股份最新消息：鋰電材料系列報告一 打造新能源汽車閉環(huán)

　　杉杉股份(600884)

　　服裝行業(yè)起家，成功轉(zhuǎn)型新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

　　杉杉股份是第一家服裝行業(yè)上市公司，從2000 年進軍新能源材料領(lǐng)域，已成為全球最大的鋰電池原材料供應(yīng)商，其中正極材料產(chǎn)銷量穩(wěn)居全球第一，負(fù)極人造石墨產(chǎn)銷量國內(nèi)第一、世界第二，電解液國內(nèi)前五。近兩年受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速增長帶動鋰電池原材料銷量，該板塊凈利潤實現(xiàn)快速增長。在現(xiàn)有鋰電池原材料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司已著手布局新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，逐步向下游動力及儲能電池系統(tǒng)集成、三電集成、整車驗證平臺、新能源汽車及車輛運營進行整體布局。

　　鋰電池原材料行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)涵蓋正極、負(fù)極和電解液

　　杉杉股份是全球最大的鋰電池原材料綜合供應(yīng)商。正極材料業(yè)務(wù)主體杉杉能源已掛牌新三板，擁有正極產(chǎn)能3.3 萬噸(1.6 萬噸為NCM111/532/622，其余為LCO)，在建三元產(chǎn)能1.5 萬噸;近期受益于鈷價上漲業(yè)績有所改善。公司現(xiàn)有負(fù)極產(chǎn)能3.8 萬噸，以人造石墨為主，產(chǎn)量位居國內(nèi)第二，2016 銷售2.26 萬噸。電解液產(chǎn)能約1.5 萬噸， 2016 年底收購巨化凱藍，產(chǎn)能將新增2 萬噸和2000 噸六氟磷酸鋰。公司主要客戶包括比亞迪、三星、LG、天津力神、ATL、國軒等電池廠商，約30%為海外銷售;公司同時積極儲備硅碳負(fù)極和高鎳三元材料等新型電池材料技術(shù)。

　　布局新能源汽車平臺，打造雙閉環(huán)模式

　　首先，杉杉股份通過合資成立青杉汽車有限公司等整車制造企業(yè)，目前已經(jīng)形成整車研發(fā)制造、動力總成系統(tǒng)集成、新能源汽車專用底盤研發(fā)、充換電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、三電系統(tǒng)維護等完整的產(chǎn)業(yè)體系。其次，公司重點布局以“云杉智慧”為基礎(chǔ)的新能源汽車第三方運維平臺，已在多個一二線城市推廣。此外，公司計劃開展動力電池梯次儲能利用、廢舊電池進行回收拆解及材料再生等技術(shù)儲備，打造動力電池全生命周期閉環(huán)。

　　重組傳統(tǒng)服裝和融資租賃業(yè)務(wù)，已申報H 股

　　公司服裝業(yè)務(wù)包括原創(chuàng)時尚休閑“杉杉”品牌，以及線下直營加盟為主的多品牌業(yè)務(wù)。公司正在剝離弱盈利能力項目，2016 年底完成多數(shù)品牌清理，同時正在進行資產(chǎn)重組將服裝品業(yè)務(wù)統(tǒng)歸到杉杉品牌。公司投資業(yè)務(wù)包括金融股權(quán)投資、類金融業(yè)務(wù)及以上海創(chuàng)暉為平臺開展的PE 基金業(yè)務(wù)。公司的服裝板塊以及融資租賃業(yè)務(wù)計劃分拆到H 股上市，目前已提交申請。

　　鋰電池原材料綜合龍頭切入新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，增持評級

　　動力電池將帶動原材料業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，新能源汽車和能源管理將成為2-3年新增長點。預(yù)計2017-2019 年營收分別為77.09/96.04/110.37 億元，凈利潤6.52/7.72/8.29 億元，對應(yīng)EPS 為0.58/0.69/0.74 元。分別對各板塊業(yè)務(wù)拆分預(yù)測估值區(qū)間180-193 億元，對應(yīng)目標(biāo)價16.03-17.19 元，考慮到公司的市場地位并積極拓展新方向打造全產(chǎn)業(yè)鏈，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：新能源汽車補貼政策不及預(yù)期，車輛生產(chǎn)資質(zhì)申請風(fēng)險等;鋰電池原材料重大技術(shù)突破或者競爭過于激烈導(dǎo)致業(yè)務(wù)直線下滑。